重卡行業(yè)有望延續(xù)景氣周期，計(jì)重收費(fèi)、汽車(chē)出口、車(chē)輛更新、物流行業(yè)高速發(fā)展等多重有利因素支撐重卡行業(yè)快速增長(zhǎng)。 

　　公司是國(guó)內(nèi)重卡專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠商，具有技術(shù)、品牌、規(guī)模和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。 

　　公司自產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)與濰柴動(dòng)力一樣來(lái)源于斯汰爾平臺(tái)，在性能和技術(shù)水平上與濰柴動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)接近，發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)不會(huì)成為公司后期發(fā)展的制約因素。法斯特齒輪也將維持與中國(guó)重汽的良好合作關(guān)系，公司零部件供應(yīng)體系沒(méi)有安全隱患。 

　　公司自主開(kāi)發(fā)的HOWO系列產(chǎn)品日趨成熟。隨著該產(chǎn)品在公司銷(xiāo)售總量中占比的增加，公司整體毛利水平將呈提高趨勢(shì)。 

　　公司計(jì)劃在十一五末期出口數(shù)量占到總銷(xiāo)量的三分之一左右，為此公司劃分了四大出口區(qū)域，制定了相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)政策。 

　　公司近期變更了固定資產(chǎn)折舊年限，對(duì)稅前利潤(rùn)的每年影響金額約1800萬(wàn)元，說(shuō)明公司目前效益水平較高，有意加快折舊速度。會(huì)計(jì)政策的變更造成一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減少。 

　　集團(tuán)公司選擇到香港上市，主要是考慮香港市場(chǎng)國(guó)際化程度高，希望依此提高集團(tuán)公司的國(guó)際影響力。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提升：重卡作為生產(chǎn)資料易受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響。 

    近日我們參加了中國(guó)重汽股東大會(huì)，會(huì)后與公司領(lǐng)導(dǎo)就重卡行業(yè)發(fā)展前景及公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀進(jìn)行了交流。 

　　1．多重有利因素助推重卡行業(yè)發(fā)展 

    去年下半年以來(lái)，受貨幣供應(yīng)量增加、汽車(chē)出口、車(chē)輛更新、物流行業(yè)高速發(fā)展、計(jì)重收費(fèi)等多重有利因素影響，重卡行業(yè)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。今年一季度重卡累計(jì)銷(xiāo)售105374輛，同比增長(zhǎng)59.74%。季度銷(xiāo)量首次突破10萬(wàn)輛大關(guān)，創(chuàng)歷史新高。 

　　目前對(duì)行業(yè)影響最大的因素是計(jì)重收費(fèi)政策。隨著該政策在全國(guó)范圍內(nèi)的實(shí)施，從根源上堵住了靠超載賺錢(qián)的路，從而改變了用戶(hù)對(duì)運(yùn)輸車(chē)輛的需求，使多軸貨車(chē)、牽引車(chē)成為熱銷(xiāo)車(chē)型。在高速公路及主要國(guó)道上，“高效、節(jié)油”重卡已經(jīng)成為用戶(hù)首選車(chē)型。 

    而從較長(zhǎng)時(shí)間段看，重卡行業(yè)表現(xiàn)出一定的周期性，即與我國(guó)五年計(jì)劃有密切關(guān)系。在每個(gè)五年計(jì)劃的初期，隨著各級(jí)政府投資計(jì)劃的下達(dá)實(shí)施和資金投入，重卡消費(fèi)在五年計(jì)劃的第一年的下半年開(kāi)始啟動(dòng)，之后表現(xiàn)為持續(xù)增長(zhǎng)。到五年計(jì)劃的末年，各投資項(xiàng)目基本完成，重卡行業(yè)趨于平淡。 

　　此外，隨著2000年購(gòu)置高峰采購(gòu)車(chē)輛的陸續(xù)報(bào)廢更換，2008年前后重卡行業(yè)將迎來(lái)新一輪更換高峰。 

　　在上述有利因素的支持下，我們預(yù)計(jì)重卡行業(yè)將延續(xù)較長(zhǎng)景氣周期。 

　　2．公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 

    公司是國(guó)內(nèi)重卡專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)廠商，具有技術(shù)、品牌、規(guī)模和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。 

　　技術(shù)：公司通過(guò)學(xué)習(xí)消化世界重卡先進(jìn)技術(shù)，自主設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)一系列新產(chǎn)品：2001年開(kāi)發(fā)出飛龍系列，2002年成功開(kāi)發(fā)出了斯太爾王系列、2003年成功開(kāi)發(fā)出黃河王子系列、2004年成功開(kāi)發(fā)出HOWO-7系列、黃河少帥和斯太爾Ш等系列整車(chē)產(chǎn)品，2005年成功開(kāi)發(fā)出HOWO-8系列、斯太爾豪駿系列、金王子系列、黃河將軍系列。在整車(chē)開(kāi)發(fā)的同時(shí)開(kāi)發(fā)了具有世界水平的單級(jí)驅(qū)動(dòng)橋、緩速器及重卡盤(pán)式制動(dòng)器等重要總成，并在特種車(chē)、專(zhuān)用車(chē)、客車(chē)等方面不斷實(shí)現(xiàn)新的突破，現(xiàn)擁有各類(lèi)車(chē)型1200多個(gè)，成為國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)形式最全和噸位品種最多的重型汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)。 

　　品牌：公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有較好的品牌形象。中國(guó)重汽的“SINOTRCU”品牌當(dāng)選商務(wù)部2006年“最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌”，“中國(guó)重汽”品牌被評(píng)為“機(jī)電商會(huì)推薦出口品牌”。 

　　規(guī)模：按中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，公司目前重卡銷(xiāo)量位居一汽和東風(fēng)之后名列第三，但公司在大噸位重卡市場(chǎng)具有明顯優(yōu)勢(shì)。中國(guó)重汽已達(dá)到三個(gè)全國(guó)第一：牽引車(chē)全國(guó)銷(xiāo)量第一，300馬力以上大功率發(fā)動(dòng)機(jī)全國(guó)銷(xiāo)量第一，裝備10升以上發(fā)動(dòng)機(jī)的重型汽車(chē)全國(guó)銷(xiāo)量第一。 

　　銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)：公司的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)布局日趨合理，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋面不斷拓展。 

　　截止2006年底，公司營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)累計(jì)總量達(dá)到556家；改裝網(wǎng)點(diǎn)累計(jì)總量達(dá)到189家；4S店累計(jì)總量已達(dá)到86家；建設(shè)品牌專(zhuān)營(yíng)店13家。同時(shí)，以4S店為骨干的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正在不斷地提升，4S店對(duì)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率由2005年的35.9%提高到2006年的44.8%，整體網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行質(zhì)量由2005年的平均銷(xiāo)量44.5輛提高到2006年的平均銷(xiāo)量近60輛。 

    由于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，中國(guó)重汽近年來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)連續(xù)四年保持高速增長(zhǎng)，用公司自己的表述就是：當(dāng)市場(chǎng)需求旺盛時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)；當(dāng)市場(chǎng)需求平淡時(shí)，企業(yè)有較大幅度增長(zhǎng)；當(dāng)市場(chǎng)下滑時(shí)，也要保持適度增長(zhǎng)。 

　　3．零部件配套體系安全有保證 

    2006年公司與濰柴動(dòng)力分手后，市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)動(dòng)機(jī)配套問(wèn)題較為擔(dān)心。 

　　公司為此投資近十億元建設(shè)了濟(jì)南動(dòng)力有限公司，該基地年產(chǎn)能力達(dá)到6萬(wàn)臺(tái)，與杭州發(fā)動(dòng)機(jī)廠共同成為中國(guó)重汽發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)基地。今年公司發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能提升有望達(dá)到10-11萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)質(zhì)量趨于穩(wěn)定，為公司整車(chē)銷(xiāo)售提供堅(jiān)實(shí)保證。 

　　而公司自產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)與濰柴動(dòng)力一樣來(lái)源于斯汰爾平臺(tái)，在性能和技術(shù)水平上與濰柴動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)接近。我們認(rèn)為發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)不會(huì)成為公司后期發(fā)展的制約因素。 

　　同時(shí)，公司表示其發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品明年可能部分外銷(xiāo)。公司是目前國(guó)內(nèi)唯一可以大批量生產(chǎn)歐三產(chǎn)品的企業(yè)，可以保證30天內(nèi)交貨，而無(wú)時(shí)間和批量限制方面要求。 

　　另外，市場(chǎng)有擔(dān)心濰柴動(dòng)力吸收合并湘火炬后實(shí)現(xiàn)對(duì)法斯特齒輪的控股，是否會(huì)影響公司零部件供應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈的安全。公司表示在法斯特齒輪的配套比例確實(shí)比較高，但雙方合作關(guān)系穩(wěn)固，且中國(guó)重汽在采購(gòu)中居于主導(dǎo)作用。 

　　而從法斯特的角度考慮也不敢輕易停止對(duì)占其產(chǎn)銷(xiāo)總量三分之一左右用戶(hù)的供貨。 

　　從2006年的產(chǎn)銷(xiāo)情況看，中國(guó)重汽的經(jīng)營(yíng)并未受與濰柴動(dòng)力分手的影響。 

　　4．產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提升盈利水平 

    公司自主開(kāi)發(fā)的HOWO系列產(chǎn)品日趨成熟。其中HOWO-7系列車(chē)的開(kāi)發(fā)成功，在國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)獲得好評(píng)，并以此拉開(kāi)了與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的距離，鞏固了中國(guó)重汽技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位。隨著該產(chǎn)品在公司銷(xiāo)售總量中占比的增加，公司整體毛利水平將呈提高趨勢(shì)。 

　　公司預(yù)計(jì)重卡作為生產(chǎn)資料，用戶(hù)更為看重產(chǎn)品的性能，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，重卡產(chǎn)品價(jià)格體系較為穩(wěn)固。隨著產(chǎn)品技術(shù)性能的提高，重卡價(jià)格有上升的趨勢(shì)。 

　　為提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬實(shí)施滿(mǎn)足新一代重卡開(kāi)發(fā)需要的總裝配生產(chǎn)線(xiàn)改造、車(chē)架總裝聯(lián)合生產(chǎn)線(xiàn)改造、駕駛室工裝模具開(kāi)發(fā)等技術(shù)改造。 

　　2007年進(jìn)行第一期項(xiàng)目投資，計(jì)劃投資總額為4億元。項(xiàng)目采取邊建設(shè)邊投產(chǎn)的方式進(jìn)行，總建設(shè)期為三年。預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成后，每年新增收入14億，新增利潤(rùn)1.4億。 

　　此外，公司公司是目前汽車(chē)行業(yè)承擔(dān)國(guó)家863項(xiàng)目的兩家單位之一。公司計(jì)劃以此進(jìn)行技術(shù)改造，提高企業(yè)生產(chǎn)能力和技術(shù)水平。其中股份公司產(chǎn)能有望從目前的月產(chǎn)7000輛左右水平提高到萬(wàn)輛左右。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望在三年內(nèi)完成。 

　　5．國(guó)際市場(chǎng)戰(zhàn)略部署 

    相比轎車(chē)產(chǎn)業(yè)的資金和技術(shù)密集型特征、客車(chē)產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)密集型特征，重卡是資金、技術(shù)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)汽車(chē)工業(yè)最有可能實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的子行業(yè)之一。 

　　公司制定了“立足國(guó)內(nèi)，面向國(guó)際，以沃爾沃項(xiàng)目為契機(jī)，以整車(chē)出口為突破，盡快做大做強(qiáng)，創(chuàng)立國(guó)際化知名品牌”的國(guó)際化戰(zhàn)略方針，積極拓展海外市場(chǎng)，減少對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴(lài)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2006年公司與伊朗汽車(chē)制造公司簽署了價(jià)值3.5億美元的汽車(chē)出口合同，在年度內(nèi)向伊朗出售１萬(wàn)輛重型汽車(chē)，成為中國(guó)汽車(chē)企業(yè)迄今為止簽署的單筆金額最大的出口合同。另外還與伊朗還簽署了長(zhǎng)期合作協(xié)議。 

　　公司計(jì)劃在十一五末期出口數(shù)量占到總銷(xiāo)量的三分之一左右，即集團(tuán)產(chǎn)銷(xiāo)量在12.5萬(wàn)輛左右，出口3萬(wàn)輛左右。為此公司劃分了四大出口區(qū)域，制定了相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)政策： 

　　1．以伊朗為代表的中東產(chǎn)油國(guó)。該地區(qū)原來(lái)以歐洲的VOLVO、BENZ等產(chǎn)品為主，中國(guó)重汽產(chǎn)品以?xún)r(jià)格優(yōu)勢(shì)進(jìn)入該地區(qū)，對(duì)歐系產(chǎn)品產(chǎn)生明顯的沖擊效應(yīng)，雙方呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的替代趨勢(shì)。 

　　2．俄羅斯及西亞地區(qū)。公司產(chǎn)品以性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)進(jìn)入，預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)向該地區(qū)出口一千輛左右。 

　　3．非洲。公司主要隨著中石油、中石化開(kāi)發(fā)油田項(xiàng)目進(jìn)入。 

　　4．東南亞。該地區(qū)市場(chǎng)目前以日本車(chē)為主。由于該地區(qū)天然氣資源豐富，公司專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)了天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)以適應(yīng)該地區(qū)的市場(chǎng)需要。公司表示其天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)技術(shù)市場(chǎng)最高的產(chǎn)品。 

　　公司2006年出口4000輛左右，預(yù)計(jì)今年出口量將達(dá)到1萬(wàn)輛左右。 

　　6．財(cái)務(wù)政策更加穩(wěn)健 

    公司近期變更了固定資產(chǎn)折舊年限，經(jīng)測(cè)算，對(duì)稅前利潤(rùn)的每年影響金額約1800萬(wàn)元。說(shuō)明公司目前效益水平較高，有意加快折舊速度。 

　　一季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少，我們了解到主要是會(huì)計(jì)政策的改變，以往票據(jù)視為現(xiàn)金，而今年開(kāi)始不作為現(xiàn)金處理，因此造成經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的減少。另外公司預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格可能上漲，在去年四季度和今年初增加了鋼材的儲(chǔ)備，也造成現(xiàn)金流的減少。 

　　7．集團(tuán)公司香港上市謀求國(guó)際影響力 

    在目前較多紅籌公司回歸A股的情況下，集團(tuán)公司選擇到香港上市，主要是考慮香港市場(chǎng)國(guó)際化程度高，希望依此提高集團(tuán)公司的國(guó)際影響力。 

　　集團(tuán)公司在資本市場(chǎng)上有明晰的戰(zhàn)略部署，即第一步首先借殼實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)的上市，第二步以紅籌方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司的上市。我們預(yù)計(jì)公司最終可能采取吸收合并等方式實(shí)現(xiàn)整體上市。 

    投資建議：公司是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)重卡生產(chǎn)廠商，具有技術(shù)、規(guī)模、品牌和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。重卡行業(yè)增長(zhǎng)速度高于同期國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，計(jì)重收費(fèi)是促進(jìn)重卡行業(yè)增長(zhǎng)的另一重要因素。公司收購(gòu)集團(tuán)橋箱公司51％股權(quán)、HOWO項(xiàng)目資產(chǎn)及其他土地資產(chǎn)后產(chǎn)業(yè)鏈得以延伸，整體盈利能力提高，關(guān)聯(lián)交易減少。予以增持的投資建議。 

　　風(fēng)險(xiǎn)提升：重卡作為生產(chǎn)資料易受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策的影響。