四季度業(yè)績環(huán)比顯著回升,符合預期。12年四季度公司實現(xiàn)銷售收入119億元,同比下滑7.3%,環(huán)比增長29.2%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為5.8億元,相比11年同期下滑42.7%,環(huán)比增長13.8%,對應每股收益0.29元,12年度公司實現(xiàn)銷售收入482億元,同比下滑19.8%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為29.9億元,同比下滑46.6%,對應每股收益1.50元。  
　　  
　　受制于下游持續(xù)低迷,12年公司發(fā)動機、變速器銷量大幅下滑,但整車銷量降幅優(yōu)于行業(yè)。在全年重卡銷量下滑幅度接近30%的大背景下,陜重汽通過產(chǎn)品結構的調整實現(xiàn)銷售8.05萬輛,同比降幅為12%,表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)整體。  
　　  
　　而重卡發(fā)動機和法士特變速器銷量分別為20.75萬臺和45.2萬臺,同比分別下滑34.8%和35.5%,市場份額出現(xiàn)回落。  
　　  
　　整體毛利率明顯走低,主要受制于法士特盈利能力下滑。12年公司并表口徑毛利率為19.5%,相比11年同期下滑2.5個百分點。但本部發(fā)動機毛利率基本維持穩(wěn)定,毛利率的下滑主要受制于法士特配套量的大幅下行,導致單位固定成本的攤銷上升明顯。12年法士特變速箱單臺凈利潤由11年的1627元降至的679元,降幅接近60%,重卡業(yè)務的盈利能力也小幅走低,12年陜重汽單車凈利潤為2980元,相比11年的3456元下滑13.7%。  
　　  
　　預計13年一季度業(yè)績將優(yōu)于行業(yè)。步入13年,當前重卡行業(yè)的景氣度仍未轉暖,預計一季度重卡銷量的整體降幅仍然超過15%。但公司一方面由于產(chǎn)品結構的調整,使其在非重卡領域的滲透率有所提升,另一方面下游廠商補庫及備貨對于公司出貨量會有一定的支撐,我們預計公司一季度整體銷量相比去年同期基本持平,對應當季業(yè)績也將明顯優(yōu)于行業(yè)。  
　　  
　　維持盈利預測,維持增持評級。我們維持當前公司13、14年分別為1.81元和2.22元的盈利預測,股價相對應的PE分別為13倍和10倍。短期公司業(yè)績表現(xiàn)將顯著優(yōu)于行業(yè),7月1日步入國Ⅳ階段,公司的技術儲備及競爭優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn),市場份額有望提升,維持公司的增持評級。