我們對(duì)未來(lái)重卡行業(yè)的基本觀點(diǎn)是：重卡的需求將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)行業(yè)增速在10-15％之間。我們建議買入G重汽，關(guān)注濰柴動(dòng)力與湘火炬的整合進(jìn)程。
重卡行業(yè)增速在10-15％之間
我們認(rèn)為，影響重卡銷量的因素主要由公路貨運(yùn)量、固定資產(chǎn)投資、公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、貨車保有量和政策等因素構(gòu)成。在理想狀態(tài)下，當(dāng)上述變量都保持不變時(shí)，每年重卡的銷量將不變，等于年更新需求，只有在一個(gè)或多個(gè)變量出現(xiàn)大幅波動(dòng)的時(shí)候，重卡的銷量才會(huì)出現(xiàn)增減。
根據(jù)交通部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)現(xiàn)有各類載貨汽車604.82萬(wàn)輛，其中大型普通載貨車190.65萬(wàn)輛。根據(jù)汽協(xié)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2001-2005年間，我國(guó)共生產(chǎn)各類貨車616.47萬(wàn)輛。其中，中、重型貨車212.06萬(wàn)輛。如果交通部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)無(wú)誤的話，我國(guó)貨車保有量相當(dāng)于過(guò)去5年的貨車產(chǎn)量，貨車平均5年的更新周期與我們?cè)趯?shí)際調(diào)研中從貨運(yùn)企業(yè)了解到的情況基本一致。
貨車保有量過(guò)去5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為4.47％，與貨運(yùn)量5.25％的增長(zhǎng)率基本相同，而固定資產(chǎn)投資卻以年均25.4％的速度高速增長(zhǎng)。在這樣的宏觀環(huán)境下，我國(guó)貨車過(guò)去5年銷量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為14.4％。
從上述分析中我們可以得出三個(gè)結(jié)論：一是我國(guó)現(xiàn)有公路貨運(yùn)供給與需求處于相對(duì)均衡狀態(tài)，貨運(yùn)量和運(yùn)力不是貨車銷售大幅增長(zhǎng)的主要原因。如果貨運(yùn)量和公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)都處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的情況下，普通載貨汽車的運(yùn)輸力量也將溫和增長(zhǎng)；二是貨車銷量高速增長(zhǎng)的主要原因來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)；三是按照目前貨車保有量和平均5年的更新周期計(jì)算，每年貨車的更新需求約在121萬(wàn)輛左右。其中，中、重型貨車更新需求在38.13萬(wàn)輛左右，更新?lián)Q代的需求是貨車銷量增長(zhǎng)的另一個(gè)主要因素。
我們對(duì)未來(lái)重卡行業(yè)的基本觀點(diǎn)是：重卡的需求將進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)行業(yè)增速在10-15％之間：貨運(yùn)量和公路里程的增幅平穩(wěn)，所以普通載貨汽車銷量也將穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)金宏觀團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè)，2007年固定資產(chǎn)投資增速將較2006年有所回落，重卡需求再次大幅增長(zhǎng)的可能性較小；治理超載、計(jì)重收費(fèi)、油價(jià)和產(chǎn)業(yè)政策是影響需求的不確定性因素。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)塵埃未落定
重型卡車作為生產(chǎn)資料與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。由于我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速一直保持較高水平，再加上重卡行業(yè)每年25-30萬(wàn)輛的容量遠(yuǎn)大于大中型客車行業(yè)，重卡市場(chǎng)一直是商用車行業(yè)最具有吸引力的細(xì)分市場(chǎng)，也是各大汽車集團(tuán)的必爭(zhēng)之地。
我們認(rèn)為，隨著濰柴動(dòng)力與陜重汽的整合、上汽集團(tuán)重組重慶紅巖、一汽和東風(fēng)加大新產(chǎn)品的投放力度、以及北方奔馳和北汽福田的奮力追趕，中國(guó)重卡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在2007年將存在很大的不確定性。
2006年以來(lái)，大馬力高載重的重型卡車成為主流，斯太爾家族也因此成為重卡行業(yè)的領(lǐng)軍人物，中國(guó)重汽、陜重汽、重慶紅巖和北汽福田1-8月銷量分別同比增長(zhǎng)43.4％、84.3％、33.0％和60.2％，四家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額47.3％，幾乎占去重卡行業(yè)的半壁江山。由于斯太爾平臺(tái)的重卡機(jī)械化程度較高，非常適合國(guó)內(nèi)工程機(jī)械用戶的需求，加上其維修方便、承載能力強(qiáng)，我們認(rèn)為該平臺(tái)產(chǎn)品的生命周期仍將延續(xù)。在四家企業(yè)對(duì)駕駛室更新?lián)Q代之后，今后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間仍將是國(guó)內(nèi)重卡的中堅(jiān)力量。
在確定斯太爾產(chǎn)品仍將占主導(dǎo)地位之后，我們認(rèn)為對(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷就轉(zhuǎn)變?yōu)閮蓚€(gè)問(wèn)題：一是整個(gè)市場(chǎng)的蛋糕如何在斯太爾重卡與其他重卡之間劃分，二是在斯太爾家族內(nèi)部四家企業(yè)如何對(duì)存量進(jìn)行二次分割。
一汽和東風(fēng)是非斯太爾重卡的代表，一汽奧威和東風(fēng)天龍是兩家企業(yè)在重卡需求升級(jí)之后推出的新產(chǎn)品，從市場(chǎng)反映來(lái)看并不理想。東風(fēng)天龍自上市以來(lái)一直由于油耗太高無(wú)法得到用戶認(rèn)可，一汽奧威則在動(dòng)力性方面與斯太爾重卡存在差距。但隨著兩家企業(yè)在研發(fā)和營(yíng)銷力度的加大，2007年有望對(duì)斯太爾重卡形成沖擊。
在斯太爾家族內(nèi)部也同樣發(fā)生變化：濰柴動(dòng)力即將整合陜重汽，上汽重組重慶紅巖，中國(guó)重汽能否守住領(lǐng)先地位目前難以判斷，所以2007年以后重卡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局存在較大的不確定性，陜重汽、北方奔馳和重慶紅巖都有可能后來(lái)居上。
G重汽（000951）隨著濰柴動(dòng)力通過(guò)與湘火炬A換股回歸A股市場(chǎng)方案的推出，“濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)+陜重汽+法士特變速箱+漢德車橋”的完美組合立刻引起資本市場(chǎng)的無(wú)限遐想。對(duì)此次整合持樂(lè)觀態(tài)度的同時(shí)，我們認(rèn)為，G重汽仍是目前國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)中技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)之一，只要其能順利建立起市場(chǎng)信任的發(fā)動(dòng)機(jī)基礎(chǔ)，公司的持續(xù)增長(zhǎng)可以期待，而就目前公司在研發(fā)領(lǐng)域的投入和市場(chǎng)對(duì)重汽發(fā)動(dòng)機(jī)的反應(yīng)來(lái)看，這只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。按照13倍市盈率、2007年橋箱公司合并報(bào)表EPS1.165元估值，公司未來(lái)6-12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位是15.15元，我們?nèi)匀痪S持“買入”建議。
