江淮汽車(chē)1-5 月成本大幅下降。預(yù)計(jì)MPV瑞風(fēng)業(yè)務(wù)1-5月的毛利高于08 年全年3-4 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)輕卡毛利更是高出08 年全年水平6-7 個(gè)百分點(diǎn)。考慮二季度江淮銷(xiāo)量的環(huán)比大幅上升，我們預(yù)計(jì)公司2季度盈利能力大幅增強(qiáng)，1-6 月將扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績(jī)。

　　由于瑞風(fēng)I上市時(shí)間較早，至今研發(fā)、模具、固定資產(chǎn)等費(fèi)用攤銷(xiāo)額逐步降低，相應(yīng)配套供應(yīng)商也存在固定成本大幅下降的優(yōu)勢(shì)，另外，由于鋼材等原材料價(jià)格較低，預(yù)計(jì)1-5月單臺(tái)采購(gòu)成本降低5，000元以上。預(yù)計(jì)全年毛利水平達(dá)29%。

　　我們預(yù)計(jì)江淮輕卡窄體、中體和寬體輕卡為4：4：2的比例，毛利較高，且部分中體輕卡搭載江淮自產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)，配套成本降低。另外，受益于原材料成本的下降，我們預(yù)計(jì)09年輕卡業(yè)務(wù)毛利近14%，保守預(yù)計(jì)輕卡09 年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)19%。

　　我們估算轎車(chē)板塊08 年毛利虧損3 億左右。預(yù)計(jì)同悅超過(guò)50，000臺(tái)后單臺(tái)費(fèi)用將有顯著下降。我們預(yù)計(jì)4季度轎車(chē)將實(shí)現(xiàn)毛利為正，全年毛利仍為負(fù)，但相比08年將大大減少虧損。預(yù)計(jì)09年轎車(chē)銷(xiāo)量為57，000臺(tái)。

　　我們認(rèn)為09年江淮有成本大幅降低的契機(jī)。預(yù)計(jì)上半年公司整體將能扭虧。預(yù)計(jì)下半年MPV 需求穩(wěn)定，輕卡持續(xù)較好銷(xiāo)售。全年實(shí)現(xiàn)0.2 元以上業(yè)績(jī)，大幅超越08年水平。同時(shí)，我們認(rèn)為MPV 和輕卡的毛利09 年是高點(diǎn)，2010 年隨著成本的上升將逐步回落，但預(yù)計(jì)2010年轎車(chē)板塊的盈利將協(xié)助江淮盈利改善。目前市場(chǎng)對(duì)公司2009 年和2010 年每股收益的預(yù)測(cè)均值約為0.22 元和0.38元，與我們的預(yù)期基本相符，我們認(rèn)為目前公司的估值偏低。